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中國鐵建 (1186):首季新簽合同增幅優於同業,財務費用下降

2017-05-22
級評:買入
 
日期:2017年5月19日
恒生指數:25,174.87
 
收市價:10.74港元
12個月目標價:12.20港元
上升空間:+13.5%
 
 
首季新簽合同增幅優於同業,財務費用下降
 
 
估值吸引 – 我們看好中國鐵建(中鐵建)強勁的訂單增長、優於同業的負債率,並持續受惠于增加鐵路基建及一帶一路的國策。中鐵建2017年預測市盈率僅為8.3倍,基於13.3%的2016-19預測股東應佔溢利年均複合增長率,中鐵建預測市盈率增長(PEG)也僅為0.62倍。基於公司三年平均預測市盈率上調一個標準差,相當於0.71倍PEG,我們給予中鐵建9.4倍2017年市盈率,對應12.20港元的目標價,建議買入。中鐵建2017年首季錄得收入1,230.7億元(人民幣,下同),同比上升3.7%,股東應佔溢利同比升11.9%至28.8億元,主要受惠於毛利率提升和財務費用下降。
 
新簽合同快速增長助盈利前景 – 中鐵建2017年首季新簽合同總額為2,616.1億元,同比增長46.0%,增幅優於同業。其中海外項目新簽合同額增速高於國內項目,同比升59.1%至226.8億元。公司透露,首季新合同額的25%至30%來自PPP專案,相比去年同期有所增長。截至2017年3月末,中鐵建在手訂單達2.0萬億元,相當於2016年總收入的3.2倍,可以支撐公司長期業績增長。
 
短期收入確認難提速,長期收入增長樂觀 – 我們對於中鐵建2017及2018年盈利預測較市場預測保守,主要由於:1)鐵路工程新簽合同額短期內難反彈。受中鐵總招標影響,中國鐵路市場有很強的週期性,一般5年規劃的前期招標較少,而後期招標較多以完成5年規劃目標。中鐵建2016年全年鐵路工新簽合同下跌11.5%至2,651.1億,2017年第一季則顯著下跌52.9%至215.8億元。「十三五」期間國家鐵路局計畫投資3.5萬億加快鐵路建設,至2020年全國鐵路運營里程將達到15萬公里,以此推算出2017-20年年均里程增長6,437公里,為2016年增量(3,281公里)的兩倍,因此我們依然看好中鐵建中長期鐵路業務增長;以及2)PPP項目收入貢獻滯後。中鐵建2017年3月末在手PPP訂單約為1,700億元,但由於PPP專案準備期較長,收入貢獻仍較低,隨著新合同中PPP專案佔比的提高,公司收入確認速度將放緩,短期內新簽合同的高增長難以轉化為在收入的高增長。
 
城軌投資熱潮拉動業績 – 中鐵建近兩年城軌業務發展迅速,且為行業龍頭。2017年第一季城軌新合同同比大升109.0%至438.9億元,在2016全年同比升77.8%的基礎上再次提速。截至2016年9月國家發改委已批43個城市約8,600公里的地中鐵建設規劃,年投資將超過人民幣3,000億元,受惠於國策,城軌業務將持續驅動公司業績增長。
 
財務費用降低 – 中鐵建首季凈財務費用大幅降低31.25至5.6億元,可能受惠於負債率連續四年下降,2016年末淨資產負債率為44.4%,屬行業較低水準。
 

 
 
權益披露
分析師李然 (CE: BIL558)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。
 
 
披露此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。
 
南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。
 
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南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。