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建滔積層板 (1888 HK):覆銅板業龍頭 受惠行業供不應求

2017-05-19
級評:沽出
 
日期:2017年5月18日
恒生指數:25,136.52
 
收市價:8.81港元
12個月目標價:9.30港元
上升/下跌空間:+5.6%
 
 
覆銅板業龍頭 受惠行業供不應求
 
 
出售深圳土地帶來一次性收入 – 建滔積層板(「集團」)是全球覆銅面板之龍頭生產商,預料在汽車電子升級、家電智慧化以及發光二極體(「LED」)產品應用越來越普,將會令覆銅面板供不應求之狀況將會持續,產品價格將會進一步上升,料有利集團的業務發展。我們按過去3年的預測市盈率倍數,加上一個標準差作估值(10.17倍),目標價為9.3元,建議沽出。2016年集團錄得股東應佔溢利43.5億元,按年上升242.4%,邊際溢利28%,按年上升18.1個百份點。集團出售深圳市廠房用地錄得21.2億的收益。若扣除出售深圳土地的收入,期內EDITDA及股東應佔溢利分別為32.3億元及19.5億元,分別按年上升38%及61%。集團全年派發特別股息每股0.8港元。
 
毛利率升得力於覆銅面板多次提價 – 2016年集團營業額155.31億元(港元,下同),按年上升21.6%。覆銅面板是集團的主要業務,2016年營業額137.5億元,按年升9%,佔總營業額88.5%(去年為99.1%)。因應上游物料價格變化及覆銅面板市場供求狀況,集團於2016年下半年多次提升覆銅面板價格。受惠于產品平均價格增加,令毛利率提升。年內集團每月平均出貨量為1080萬平方米,較2015年上升12%。其中複合基材覆銅面板(「CEM」)及環氧玻璃纖維覆銅面板(「FR4」)營業額為87.55億元,佔總營業額約56.3%。除了環氧玻璃纖維覆銅面板外,集團覆銅面板的業務還包括紙覆銅面板(佔總收入13.1%)及上游物料(佔總收入11.4%)。
 
上游物業供應緊絀,2017年將擴產能 – 展望2017年,由於新增產能需時較長,預期上游物料供應緊絀之情況短期內難以得到明顯改善,覆銅面板供不應求之狀況將會持續。集團旗下大部分覆銅面板及上游物料廠房已達滿負荷生產,但仍遠未能滿足市場殷切的需求,相信今年產品價格仍有提升空間。集團計畫在2017年增加上游產品及覆銅面板之產能,並擴大上游產品之對外銷售比例。其中,玻璃絲產能將增加36%至每月1.22萬噸,玻璃布產能將增加18%至每月4620萬米,CEM及FR4覆銅面板產能將增加10%至每月660萬張。此外,集團近年拓展的PVB業務亦已取得突破,自主成功研發具隔音性能的PVB膠片,未來將加大在汽車玻璃及建築幕牆等市場之銷售。
 
物業銷售佔收入逾一成,惟暫無意增土儲 – 集團17.8億元的營業額(約佔總額11.5%)來自物業銷售,包括昆山開發區建滔裕花園三期及江陰建滔裕花園一期之部分預售收入入帳。EBITDA為2.8億元,佔總EBITDA 8.7%,EBITDA margin只有15.9%。集團將積極推售中國江蘇省昆山市等地之住宅項目,預期今年將持續有地產項目銷售入帳。不過,集團暫無意增加土地儲備,並將著力開發及銷售現有專案,加速在房地產業務之現金回收。
 
其他投資 – 根據年報資料,集團在2016年底現持有22.9億元可供出售投資,佔期內總資產約9%,當中包括公平值1.4億元的國泰航空(293)股份。集團還持有公平值9.15億元碧桂園(2007)的4.75%固定票息債券。另方面,其母公司建滔化工(148)於4月11日曾以每股9.48元配售22.21億股建滔積層板股份,配售後持股量由72.6%降至68.51%。
 
 
 
權益披露
分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。
 
披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。
 
南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。
 
重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。
 
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